日本株市場の売買シェアのおよそ7割は海外投資家が占めているため、海外投資家の動きが事前に予想できれば日本株の取引損益を改善させることができそうです。分析の結果、日本株の短期的な変動は海外投資家の中でも、欧州投資家による買い越し、売り越しの動向に大きな影響を受けることが分かりました。また、欧州投資家は一定の周期で買い越しと売り越しを繰り返しており、この行動パターンはある程度予想することができそうです。
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日本株市場は欧州投資家次第？
日本株市場が大きく上昇した時期は海外投資家が日本株を買い越していたり、逆に日本株市場が大きく下落したときは海外投資家が日本株を売り越していたりすることがあります。東京証券取引所の公開資料によると海外投資家の日本株の売買シェアは7割近くあり、日本株市場は海外投資家の動向次第と言えるでしょう。
海外投資家といっても米国や欧州など拠点は異なります。東京証券取引所は海外投資家の地域別売買動向を毎月公表しています。図1は北米、欧州、アジア、その他地域で分け、買い越し金額から売り越しの金額を差し引いた金額を示しています。プラスであれば買い越し、マイナスであれば売り越しとなります。金額の振れ幅が大きいのは欧州投資家です。
図1：地域別海外投資家の日本株売買動向（直近24ヵ月、億円）
出所：東京証券取引所よりeワラント証券投資情報室作成
図2では日経平均株価とTOPIXの月次の変動幅について、各地域の投資家の買い越し・売り越しの金額によってどれだけ説明できるかを決定係数という統計値を用いて比較しました。直近60ヵ月において欧州投資家の買い越し・売り越しの金額による説明力はTOPIXの変動に対して0.48、日経平均株価の変動に対して0.51となっており、これは一般的に見てかなりの大きな数値といえます。つまり、日本株の株価変動の4〜5割程度は欧州投資家の買い越し・売り越しの金額で、ある程度説明ができ、しかもTOPIXよりも日経平均株価に対する影響の方が大きいという分析結果となっています。
図2：月間指数変動幅に対する買い越し・売り越し金額の説明力（直近60ヵ月）
出所：ロイター及び東京証券取引所よりeワラント証券投資情報室作成
欧州投資家の買い越し・売り越しの金額を予想する
欧州投資家の買い越し・売り越しの金額が日本株市場に大きな影響を与えるという前提に立てば、欧州投資家と同じように売買することで日本株の取引損益を改善できるかもしれません。東京証券取引所の公開資料はタイムリーな情報ではないため、欧州投資家の動向を事前に把握することは不可能に近いですが、欧州投資家の買い越し・売り越しの金額を見ると大きく売り越した後は買う、大きく買い越した後は売る、という周期がありそうです（図3）。
図3：欧州投資家の買い越し・売り越し金額の周期イメージ
欧州投資家の買い越し・売り越しの金額が図3のような一定の周期を描くとすると、この動きを数式によるモデル化することで売買予想をすることができそうです。図4は欧州投資家の日本株売買動向と日経平均株価の月間変化幅の推移です。公開されているデータは6月までであり、7月と8月は図3のモデルによって予測したものです。6月の欧州投資家は2,006億円の買い越しとなっていますが、4月から6月までの3ヵ月間は買い越しであったため、7月は売り越しに転じている可能性があり、8月は7月よりさらに大きな売り越しとなると予想されます。
図4：欧州投資家の日本株売買動向（左軸、億円）と日経平均株価の月間変化幅（右軸）
※2017年7月の日経平均株価の月間変動幅は25日までのデータ。
出所：ロイター及び東京証券取引所よりeワラント証券投資情報室作成
投資に活かすなら
欧州投資家の買い越し・売り越しの金額に基づくモデルを前提とするなら、8月の日本株相場は月間で下落することになり、8月の投資戦略として次のものが考えられます。
現物株式を保有中なら
当該株式を対象とするプット型eワラントを1ヵ月間保有して下落に対する掛け捨ての保険とします。当該株式を対象とする銘柄が無い場合は、同業他社株や日経平均株価を対象とするプット型eワラントでも構いません。権利行使価格は相場水準よりも低くなっているプット型eワラントを選択しましょう。下落があればプット型の上昇で保有株の評価損に対する一部穴埋め効果を期待できます。相場が下落しなければプット型eワラントの買付け代金そのものがなくなる可能性がありますが、掛け捨ての保険料と考えることができます。
eワラントのみで利益獲得を狙うなら（19,000円台への若干の下落を予想）
相場の下落を想定するのでプット型eワラントを利用します。日経平均株価が19,000円台の若干の下落を予想する場合、権利行使価格は20,000円近くの銘柄を選び、満期日が来年となっている銘柄を検討します。このような状態にある銘柄は、相場の価格変動の度合いを指すボラティリティの上昇を伴う場合、下落幅が小幅であったとしてもボラティリティの上昇によってeワラント価格の値上がりを期待することができます。株価の下落に加えてボラティリティの上昇も狙える投資戦略です。
eワラントのみで利益獲得を狙うなら（18,000円台への急落を予想）
相場の下落を想定するのでプット型eワラントを利用します。急落予想なので権利行使価格が18,000円から19,000円の銘柄を選び、満期日が9月又は10月となっている銘柄を検討します。このような状態にある銘柄は、相場の急落によって大幅な値上がりを見込むことができます。ただし、相場の下落が小さい場合は時間経過による価格の目減りの影響も大きくなりますので、短期かつ急落という相場観で利用する銘柄と言えるでしょう。
（念のため付言しますと、上記は筆者の個人的な見解であり、eワラント証券の見解ではありません。）
eワラント証券 投資情報室長 小野田 慎（おのだ まこと）
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