注目の案件である。

ソーシャル・ネットワーク・サービス大手のツイッター（TWTR）のIPOだが、米国時間の4日（月）には上場想定価格が17-20ドル → 23-25ドルに引き上げられ、6日（水）までとされてきた投資家訪問が5日（火）には打ち切られたと報じられるなど、今週に入ってかなり動きが慌ただしくなってきた。先日発表されたグーグル（GOOG）やフェイスブック（FB）の7-9月期決算の内容が良好だったことから、ネット業界の成長力に改めて注目が集まったタイミングでもあり、投資家からの反応は上々だったのだろう。
（その後公募価格は26ドルに決定。当社では注文受付を開始しております！）

当レポートでも過去2回にわたってインターネット業界を採りあげてきたが、ここにきて皆様の関心も一気に高まってきたという印象だ。そこで本稿では、当業界の株価についてどう考えたらよいかを簡単に整理させて頂きたい。

押さえておきたいのは、インターネット業界においては、利益の大きさが必ずしも優先されていないということだ。

図1は関連企業の来年度ベースの予想PERを並べたものであるが、ご覧のように各社ばらばらで株価指標として参考にするのは難しそうだ。純利益の水準が小さい会社だとPERが極端に大きくなってしまうためだ。

図1のようにPERが50倍や100倍などに到達してしまう企業の場合には、市場が現在の純利益の水準を信用しておらず、PERではなく何か別の株価指標で値段を決めていると考えるのが自然であろう。

具体的には、売上やキャッシュフローの成長などが重視されるケースが多いようだ。

例えばアマゾン ドットコム（AMZN）だが、純利益の水準は10年前と大きく変わっておらず、その上昨年度に至っては赤字を計上している。にもかかわらず株価が快調に推移しているのは、売上の拡大が誰の目にも明らかだからだろう。

図2は、当社の株価と売上の推移を重ねたものだが、株価が売上とほぼ連動しており、市場が当社の利益水準を問題視していないことがご理解頂けるのではないだろうか？

そこで次に、関連各社の過去の売上高推移とPSR（株価売上高比率）を比較してみた。PSRとは株価を1株当たり売上高で割ったもので、将来の成長が期待できる一方で現在の利益水準が低い（あるいは赤字）企業に対ししばしば利用される指標である。

上場を控えたツイッター（TWTR）の場合、公募価格の26ドルを適用した場合のPSR（2014年の売上予想がベース）はフェイスブック（FB）やリンクトイン（LNKD）とほぼ同水準だ。このことから、この2社を意識した値付けが行われている可能性が高い。

ここでのポイントは、現在の株価はあくまで「2014年の売上を基にした」評価だということだ。仮にツイッターの2015年の売上成長率が他の2社を上回ると予想するのであれば、ツイッター（TWTR）は他の2社と比べ割安だという結論が導き出せるだろう。

その他の銘柄を見てみると、例えばパンドラ　メディア（P）が一見割安に見えるのは、市場が当社の売上成長を懐疑的に見ているからかもしれない。ということは逆に言えば、これまでのような高成長が続くのであれば現在の株価は割安だと見ることもできる。アマゾン ドットコム（AMZN）やグーグル（GOOG）は既に十分に成長した企業であり、現在の株価はPSR以外の指標で値付けされている可能性がある。ただいずれにせよ、インターネット関連企業の評価においては売上の増加ペースが重要だという基本的な考え方は変わらないだろう。

• ※本ページでご紹介する個別銘柄及び各情報は、投資の勧誘や個別銘柄の売買を推奨するものではありません。