【成長する音楽ストリーミングの世界最大企業】

• 音楽ストリーミングの分野で世界最大手で、2006年に創業したスウェーデン企業です。2008年にサービスを開始してヨーロッパで成功、2011年に米国に進出、現在61ヵ国でサービスを展開しています。17年末の月間アクティブユーザー（MAU）は159百万人で、地域別構成は、欧州が37％、北米が32％、南米が21％、その他が10％となっています。
• グローバルシェアは、売上ベースで16年に42％でした。有料のプレミアムプランのユーザーは71百万人（上記のMAUに含まれる）で、業界2位の「Apple Music」に対して2倍近い差がついていると推定されています。17年にはMAUが前年比29％増、プレミアムプランのユーザー数が同46％増と順調に増加しています。事業展開している国での同社サービスの利用率（同社ユーザー数÷支払機能のあるスマホ台数）は13％で、今後の浸透余地が大きいと考えられます。
• 業績は営業赤字が続いていますが、粗利率は15年12％、16年14％、17年21％と売上の拡大とともに上昇しています。売上と粗利益が順調に増加傾向にあれば、いずれ販売管理費をカバーして営業黒字化すると期待できるでしょう。システム関係の大きな投資が無ければキャッシュは積み上がる事業構造で、新規上場に際して資金調達をしなかったのはこのためと見られます。

【クラウド時代のソフトウェア開発をリードする企業】

• 企業がソフトウェアの開発を行うためのプラットフォームを提供する企業です。同社のプラットフォーム（「Pivotal Cloud Foundry」）は「クラウドネイティブ」なソフトウェアを開発するためのもので、「クラウドネイティブ」とは、クラウドでの利用を前提とするという意味です。同社のプラットフォームを利用することで、ソフトウェア開発を単純化してスピードアップが図れます。
• 個人向けのソフトウェア企業ではないため一般的な知名度は低いものの、企業のクラウド利用が広がることで、同社サービスへの需要が拡大しています（図表4）。自動車・運輸ではフォード、ボーイング、アメリカン・エアラインなど、産業機器・サービスではGE、フェデックスなど、金融ではシティ、モルガン・スタンレーなど、ヘルスケア・保険ではマニュライフ、アリアンツなど、幅広い産業の大企業が顧客で、Fortune500企業の50社以上が同社システムを利用しているとしています。
• 調査会社のガートナーによると、同社の主力事業となるクラウドでのアプリケーションに関するインフラ・サービスの市場規模は、2018年の160億ドルから2021年に290億ドルへ、年平均成長率22％で成長すると見込まれています。同社もこれに沿った業績拡大が期待されます。

【クラウドストレージで成長中】

• ファイル、写真、動画、音楽などのデジタルデータをクラウド上に保存できるクラウドストレージのサービスとコンテンツコラボレーションのサービスを提供している企業です。同社のサービスは無料で使い始めることができ、登録ユーザー数は5億人を超えており、このうち有料ユーザーが11.5百万人（18年3月末）です。競合はグーグル、アマゾン、マイクロソフト、アップルなど巨大なプラットフォーマーで手ごわいものの、いまのところ順調に拡大しています。
• 料金が発生するプランでは、料金によってデータの保存容量や使用できる機能やセキュリティが拡張することができます（図表5）。無料でのトライアルやメールでのプッシュなどによって登録ユーザを有料ユーザーに転換することで成長しています。有料ユーザーのうち、30％が「チーム向け」プランで仕事に使われ、50％は「個人向け」プランで仕事に利用しているとしています。Fortune500企業の92％に有料ユーザーが存在し、56％にコンテンツコラボレーションを利用する「チーム」が存在するとして、今後の拡大のポテンシャルが窺えます。
• 8/9（木）に発表の18年4-6月期の売上は前年同期比27％増、有料ユーザー数は11.9百万人で前年同期の9.9百万人から20％増加しています。18年12月期は従業員への株式報酬を除くNon-GAAPベースでは黒字化が見込まれています。4-6月期の営業利益率はGAAPベースでは10.0％のマイナスですが、Non-GAAPでは8.0％のプラスに転じています。

【中国ゲーム市場拡大の恩恵を受ける中心的な銘柄】

• 中国最大のゲーム・ストリーミング・プラットフォームを運営する企業で、親会社の歓聚時代（ワイワイ）の一事業として2014年に運営を始めています。eスポーツの主催者やゲーム製作企業と協力して、ゲームのライブ中継サイトを構築して2,600のゲームをカバーし、また、サイトの閲覧者が相互に交流できる場を提供しています。売上の95％はユーザーがサイトで利用できるバーチャル・アイテムの購入からなり、残り5％が広告収入です（17年）。
• Frost & Sullivanのレポートによると、中国は17年に世界最大のゲーム市場（売上ベース）となっており、2017年のゲーマーは6.46億人から、2022年の9.17億人に拡大すると見込まれています。eスポーツでも、中国は17年に世界最大の2.29億人のゲーマーがおり、2022年までに5.37億人に拡大すると見込まれています。同社は中国のゲーム市場の拡大から恩恵を受ける代表的な企業として注目できるでしょう。
• 8/13（月）に発表された4-6月期決算は、売上が前年同期比125％増、調整後EPSは0.37人民元へ同黒字転換しました。月間アクティブユーザー数は91.5百万人で前年同期比11％増、有料ユーザー数は3.4百万人で前年同期比41％増と順調に拡大しています。一方、7-9月期の売上ガイダンスが11.9〜12.2億人民元（前年同期比103〜109％増）と、市場予想の12.2億人民元を下回ったことから、8/14（火）の株価は16％下落しています。上場後の株価上昇が著しかったため、株価のボラティリティが高まっているようです。

【高成長が見込まれる中国動画ストリーミング市場で大手の一角】

• 2009年に創業、2010年にサービスを開始した中国の動画ストーミング大手です。中国のネット検索大手のバイドゥが親会社で、創業当時から同社に資金を提供して運営に関わっており、上場後も議決権では90％以上を保有しています。
• 中国のオンライン・エンターテイメントの市場は高成長が見込まれており、17年から22年にかけて市場規模は3倍に拡大すると予想されています（図表7）。この成長市場に、アリババ傘下の優酷土豆、テンセント傘下のテンセントビデオ（騰訊視頻）としのぎを削っています。コンテンツの獲得競争が激化してライセンス料が高騰しているとされ、売上が伸びても利益があがらない状況が想定以上に長く続く可能性には注意が必要でしょうか。
• 17年末の有料会員数は50.8百万人で前年末比68％増と高い伸びが続いています。17年の売上は、メンバーフィーが38％、広告が47％、コンテンツ配信が7％、その他が9％を占めます。“中国版ネットフリックス”と言われますが、ネットフリックスの売上のほどんどは、加入者の会費によるため、ビジネスモデルにはやや違いがあります。