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2017-03-30 09:58:50

債券 > 永久劣後債とは?

永久劣後債とは?

永久劣後債とは

永久劣後債とは、発行体の倒産・清算時において債務弁済順位の面で他の債務より低く、償還期限の定めがない債券であります。具体的には、発行体が倒産した場合の残余資産の分配において、当該債務より優先する債務の全てが弁済されるまで当該債券に対する分配が行われない仕組みとなっています。一方、その特約が付いていることにより、利回りが発行体の通常の債券よりも高く設定されます。さらに、有期債に比較して高いクーポンレートがついている分、投資家にとっては魅力的であり、また、発行体にとっては元本償還がないため、自己資本充実に役立つというメリットがあります。そして、永久劣後債の特徴として、配当可能利益がない場合などに、金利の繰り延べが生じる事があげられます(支払いは累積的)。

なぜ永久劣後債を発行するのか?

永久劣後債の発行体はそのほとんどが金融機関です。永久劣後債で調達した資金は、会計上は負債に分類されますが、銀行経営の健全性を維持するための国際ルールであるBIS規制(バーゼルU)では、自己資本への補完的項目(Tier2)への算入が一定限度まで認められています。自己資本を増強しようとする金融機関にとって、株式による自己資本の調達以外の自己資本増強手段として有効な手段となっています。

一般的な永久劣後債の償還までの流れおよび金利の繰り延べについて

一般的な永久劣後債の償還までの流れ

金利の繰り延べについて

金利の繰り延べについて
  • ※上図は一般的な永久劣後債の償還までの流れ及び金利の繰り延べを単純化して示したものであり、すべてのケースにあてはまるとは限りません。
期限付劣後債との比較

永久劣後債は期限付劣後債と比較した場合、主に以下のような違いがあげられます。

  • 上記のとおり、金利の繰り延べが生じる場合がある。
  • 償還期限の定めがない。
  • 劣後事由発生時には、期限付劣後債よりも後順位に置かれ、上位債権および期限付劣後債務が全額弁済された後でなければ元利金は支払われない。
期限前償還について

通常、永久劣後債には期限前償還条項が付されています。金融機関発行の永久劣後債の期限前償還を行う場合は、一般的に、金融庁の事前承諾を得た上で発行体の任意にて期限前償還が行われます。
市場慣行としては、グローバルな機関投資家向けに発行されたものについては初回コール日に償還することが一般的であります。これは、初回コール日に償還するものと前提に投資しているため、初回コールがかからなかった場合、次回以降の起債において十分な発行金額を集められなくリスクがあるためです。
このような市場慣行の下で、初回コール日に期限前償還が行われないとした場合、その理由は、(1)発行体の財務状況の著しい悪化の発生(2)金利の著しい上昇等が考えられます。

  • ※初回コール日とは 発行時に規程された、期限前償還可能な日のうち、最も早い日付のことです。
ステップアップについて

永久劣後債の中にはステップアップ金利と呼ばれる、特定の利払日以降に適用される金利が、従前のそれと比較して高くなる仕組みが組み込まれた債券があります。永久劣後債においては、初回コール日以降の金利が高くなるケースが多々見受けられます。これは、適用金利が上昇するため発行体にとってより不利な状況が発生し、初回コール日での期限前償還の蓋然性をより高める効果を持っているものと言えます。

ステップアップ金利の例

初回コールまで10年の永久劣後債

(1)1年目〜10年目の利払日まで 年7.25%

(2)10年目以降の利払日 3ヶ月米ドルライボー + 4.56% (3ヶ月ベース)

仮に3ヶ月米ドルライボーが0%だとしても、(2)のケースで適用される金利は年率18.24%(4.56%×4) であり、(1)と比較して上昇することになります。

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