マーケット｜SBI証券

2015/3/16

eワラントのプット・コールレシオ（以下「PCレシオ」）は、投資家の相場観を客観的に見ることができる過熱感指標としても知られています。ただ、短期間の振幅が大きいので、投資シグナルとしても使うにはちょっとした工夫が要ります。

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PCレシオは投資家の相場観を表す鏡

PCレシオとは、日本株関連のeワラント（日経平均、TOPIX、国内個別株、日本株のみを対象したバスケット）の売買金額から下記の計算式で算出したものです。

PCレシオ　＝（プット売買金額／コール売買金額）の5日移動平均
各国の上場オプション市場でも同種の指標が算出されていますが、PCレシオには過熱感指標としてより効果的となりえる３つの理由があります。
まず、eワラントではショート（空売り）がないので、相場が上がると思えばコールの買い、下がると思えばプットの買いというシンプルな取引になります。コールやプットを売る場合でも必ず買いから入った手仕舞いとなるので、投資家が見ている相場の方向とズレることはありません。一方、各国の上場オプション取引では一般にショートが可能なので、相場に強気でも「コールの買い」か「プットのショート」、相場に弱気なら「コールのショート」か「プットの買い」という投資行動が考えられ、プットとコールの売買金額から投資家の相場観を推測することはできません。
また、eワラントは個人投資家だけの市場なので、大口機関投資家や、裁定取引業者、仕組み債などの金融商品のヘッジに用いる証券会社の取引フローがありません。このため相場観を伴わない売買フローが含まれていません。
さらに、値動きや日柄から過熱感を測るテクニカル分析のように、バックミラーで車の運転をするような過去の延長による予測とは異なり、投資家のその時点での予想を反映した数値になります。

プット・コールレシオが上昇すると・・・
弱気の投資家が多いとされる（相場の下落局面）

プット・コールレシオが下落すると・・・
強気の投資家が多いとされる（相場の上昇局面）

相場はPCレシオの逆に動く？

図１は2001年6月からのPCレシオと日経平均の推移です。
下向きの矢印（オレンジ色）は、PCレシオが極めて低い水準となった時点です。これらは相場が上がると思う投資家が買うコールの取引が売買金額の大半を占めている総強気の状況といえます。それらに対応する日経平均をみると、目先の天井であったことが分かります。
逆に、上向きの矢印（緑色）の時点はPCレシオが跳ね上がったときで、いつもは少ないプットの取引が急増し、個人投資家の相場観が弱気に偏り過ぎていた時点といえます。これらは、日経平均の値動きで見ると相場の底値圏にあったことが見てとれます。つまり、相場はPCレシオが極端な値を取ったときに逆方向に動きやすいということになります。

図1：プット・コールレシオと日経平均の推移

※ロイターデータ及び独自データよりeワラント証券が作成

5日移動平均を投資シグナルに使ったら

PCレシオ自体がすでに5日移動平均になっていますが、それでも数日単位の振幅が大きく、そのままでは投資シグナルとしては使いにくい“ダマシ”が多く出ます。そこで、PCレシオのさらに5日移動平均を計算して平準化したものを投資シグナルに用いた試算結果が図２です。面チャートの①がPCレシオで、時折突出しています（プットの取引が数日間だけ急増）。この5日移動平均をとって平準化したものが緑の実線で、かなり“おとなしく”なっています。PCレシオの5日移動平均を用いて、総悲観になって〇％を上回ったら買い、総楽観になって△％を下回ったら手仕舞い（売り）という戦略で、もっともパフォーマンスが良かった組み合わせは「PCレシオ5日移動平均が110％を上回ったら買い、7％を下回ったら売り」というものでした。
2001年6月から2015年2月末までの13年8ヶ月で普通に日経平均に投資していたら＋41.7%（配当、税金、手数料は考慮せず）だったのに対し、PCレシオ5日移動平均を投資シグナルに用いていた場合（図中水色の実線）は2.88倍にもなっていました。

図2：PCレシオ（5日移動平均）を投資シグナルに使った場合

※ロイターデータ及び独自データよりeワラント証券が作成。

ズボラさんに朗報？PCレシオ5週移動平均を用いた場合はさらに好結果！

「毎日PCレシオを確認して、5日移動平均を計算するなんて面倒でやっていられない！」という方は、毎週の終値だけを使っても投資シグナルとして利用することができます。この場合も短期間の振幅が大きすぎるので、5個のデータの移動平均（5週移動平均）を用いたパフォーマンス試算の結果が図３です。
5週移動平均にしたことで、よりシグナルは少なくなり、投資タイミングは遅くなりますが、それが好結果につながっているようです。

週末だけPCレシオを確認して5週移動平均を用いる手法で、最もパフォーマンスが良かったのが「PCレシオ5週移動平均が110％を上回ったら買い、10％を下回ったら売り」でした。5日移動平均を使った場合に比べ、手仕舞い売りの基準がやや緩くなっています。
2001年6月から2015年2月末までの13年8ヶ月に普通に日経平均に投資していたときの＋41.7%（配当、税金、手数料は考慮せず）に対して、5週移動平均のPCレシオを投資シグナルに用いていた場合（水色の実線）は3.51倍！にもなっていました。毎日コツコツメンテするよりも、週1回だけPCレシオをチェックして5週移動平均を使った方が良いというたいへん興味深い結果でした。
なお、2013年5月のバーナンキショック直前に5週移動平均のPCレシオによる手仕舞いシグナルが出ました（5月初め、日経平均は14,607円）。それ以降、現在まで買いシグナルが出ていません。これは、PCレシオを投資シグナルに使う手法が、底近辺で買い、天井前には早めに売り抜ける手法になっていることと関係していると思われます。

図3：PCレシオ（5週移動平均）を投資シグナルに使った場合）

※ロイターデータ及び独自データよりeワラント証券が作成。

（念のため付言しますと、上記は筆者の個人的な見解であり、eワラント証券の見解ではありません。）

eワラント証券　チーフ・オペレーティング・オフィサー　土居雅紹（どい　まさつぐ）

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